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  • PE离IPO有多远:红娘自己想出嫁 直接上市尚无政策可循

       时间:2014-11-14 13:32:21     浏览:84202    
    核心提示:PE(私募股权投资)机构似乎正在试图改变IPO(首次公开募股)进程中惯于为他人做嫁衣的角色越来越多的PE机构流露出担当上市主角的迹象。近来A股市场曝出的PE或租壳或买壳上市的消息折射出PE机构对于执掌上市公司的渴望,不过PE租壳天晟新材上市被叫停可见这一道路暂时并不顺畅。主板上市道路不明情况下,一些梦想上市的PE机构只

    PE(私募股权投资)机构似乎正在试图改变IPO(首次公开募股)进程中惯于“为他人做嫁衣”的角色——越来越多的PE机构流露出担当上市“主角”的迹象。

    近来A股市场曝出的PE或租壳或买壳上市的消息折射出PE机构对于执掌上市公司的渴望,不过PE租壳天晟新材上市被叫停可见这一道路暂时并不顺畅。主板上市道路不明情况下,一些梦想上市的PE机构只好通过挂牌新三板缩短与IPO的距离。国内PE机构直接IPO的路还有多远?这成为萦绕在他们心头的议题。

    直接IPO尚无政策可循

    从财务数据来看,国内不少PE机构早已达标。那么,PE机构直接IPO的障碍何在?从法律层面来看,以国内目前常见的公司制和有限合伙制两种PE为例,公司制PE上市在法律上并无障碍,目前可能主要受阻于业绩波动较大、被认为没有主营业务等问题;至于有限合伙制PE,按照法律规定,PE机构不能以管理公司也即GP(普通合伙人)为主体上市,通常以GP母公司为主体才能符合有关规定,比如九鼎的上市主体就是昆吾九鼎的母公司九鼎投资。东方富海董事长陈玮解释,GP不能上市原因有二:一是GP与基金挂钩,基金一般有期限,且人员可能发生变动;二是很多GP其实都是基金专门注册的项目类公司。

    更大的不确定性可能来自操作层面。“目前PE直接IPO并无政策可循。”上海某证券行业律师表示,尽管A股目前有一些创投概念股,但要么是原来业务转型而来,比如鲁信创投[4.05% 资金 研报],要么就是非上市公司的主营业务如电广传媒子公司达晨创投,PE机构在A股首发上市还没有先例。

    “证监会此前表示已经在考虑此事,但在实践中目前国内主板对管理公司上市还有很多障碍需要解决。”陈玮表示。南丰资本合伙人黄庆伟也认为,IPO上市排队时间长,且PE直接上市在政策上没有先例可循应该是主要原因,“如果能直接IPO肯定不去新三板,但目前来看显然曲线上市更为可行”。

    在记者与受访人士交流中,PE机构盈利能力不稳被屡屡提及。某券商保荐人表示,大部分PE机构的盈利比较单一,主要依赖上市项目退出,今年投资项目有IPO就高收益,明年没有项目IPO退出业绩报表就不好看。深圳一家PE机构副总裁也直言,大多数PE机构盈利并不好,且不同年份业绩波动很大。与PE深有接触的某券业人士也认为,国内PE行业不够成熟,多数PE基金还没有一套成熟的商业模式,过于依赖某几个合伙人,一旦人员离职对机构影响巨大。

    PE信披标准亟待明确

    与此同时,一些PE机构对上市本身颇为纠结,一方面艳羡上市可以带来的巨额资金和品牌价值,另一方面对上市后面临的信息披露成本也有所顾虑。比如,此前PE机构募资、投资时分别跟LP(有限合伙人)和被投资企业都签了保密协议,如果PE机构上市,相关信息需要详细披露,这种详细披露的尺度如何尚不得而知。一位PE业内人士表示,从目前新三板的案例来看,仅需披露整体资金规模、认缴情况、投资规模等,并不需要披露项目详细信息,但是一旦PE实现IPO上市,需要披露到何种程度亟待明确。

    不过,一旦上市成为对股东负责的公众公司,需要定期披露其业绩并对盈利做出预测,以保证其股价的长期稳定与增长,这对着眼于基金长期表现与价值投资的PE而言,无疑将对其投资的决策与节奏造成困扰。PE机构一旦上市,原本的基金LP追求的是基金的业绩,对应的是投资收益;上市公司股东看中的是管理公司的业绩,对应的是管理费收入。如果追求短期业绩,大量募集新基金会很容易快速推高公司收入,但投资质量与管理水平却很难有同等幅度的提高,基金LP的利益无法得到保证。因此,如何平衡LP与公司股东之间的权益,会是PE上市后将要面对的新问题。

    北京惠诚律师事务所律师刘龙飞认为,尽管证监会在2013年2月提到,支持包括基金等财富管理机构发行上巿,但真正实现可能还有很长的路要走,“国内PE的上市步伐可能不会那么快”。

     
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